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舍得酒业财报解读,从渠道到“老酒”故事的再出发?

2023-08-20 12:57:07来源:钛媒体APP  

图片来源@视觉中国


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文 | 向善财经 作者 | 刘能

在今年,因种种业绩传闻而接连遭遇了两次股价大波动的,终于也要“丑媳妇见公婆”了。

8月18日晚间,川酒六金花之一的正式公布了2023年半年报。

但与此前市场传闻不符的是,今年上半年,实现营收35.29亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长10.07%;扣非净利润8.98亿元,同比增长10.68%。

其中,的第二季度实现营业收入15.08亿元,同比增长32.1%;实现净利润3.5亿元,同比增长14.83%,两大关键数据增幅又均高于上半年整体增幅。

毫无疑问,如果单看这份半年报成绩单,绝对算是为自己的实力正了名。

然而即使如此,资本市场担忧的增长失速问题,却也依然没能逃掉。对比2021年和2022年同期——133.09%、26.51%的营收增速和347.94%、13.6%的归属净利润增速,现在的业绩增速似乎确实正面临着大幅放缓的趋势。

这不禁令人疑惑,为什么会出现增长失速的情况?增速逐渐放缓的到底还是不是个好的投资标的?而未来重回高增长的破局点又在哪?这些都值得我们深入财报探究一二。

01 舍得半年报:有亮点,有隐忧

正如谜底藏在谜面上那样,想要知道为什么会出现增长失速,那就需要先搞清楚本轮业绩暴涨的关键原因。

从历年财报数据来看,2019年实现营收26.5亿元,2020年为27.04亿元,但到了2021年便猛增至49.69亿元,2022年又高歌猛进至60.56亿元。

很明显,2020年正是舍得酒业营收起飞的分界点。

对应到舍得经营管理层面的变化是,这一年,的前控股股东天洋集团由于流动性问题及非法占用上市公司资金,导致所持股权被冻结。2020年底,复星集团通过公开竞拍拿到了控制权,舍得正式进入了复星和郭广昌时代。

在复星入主后,便大刀阔斧地改变了经营策略,大力度发展招商,甚至还制定了“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的拓展战略。

最直接的表现是,在2020年底,经销商数量为1761家,但到了2021年底,便膨胀至2252家,一年时间增长了28%。

其实在这里就不难看出,即便暂时抛开复星和在品牌市场的其他努力不谈,仅经销商数量在短期内暴涨所带来的、最基本的渠道铺货业绩贡献,就足以带动2021年业绩的大跨步增长。

这一时期,经销商数量的增减大小,似乎与舍得酒业的营收增长能力挂了钩。

当然,品牌经销商的数量是不可能无限制增长的。所以我们看到在经历了2021年的大幅扩张后,2022年的经销商数量不仅没有增长,反而比2021年还净减少了94家。

深入其中来看,2022年经销商数量一边增长了796家,另一边又退出了890家,大进大出的幅度远超以往。这说明很可能已经进入了渠道经销的质量调整阶段,正在提前为后续的品牌高端化发力,奠定渠道基础。

直到今年上半年,新增经销商450家,退出203家,才再次净增加了247家。

虽然的经销商总数量借此攀升到了2405家,但很明显,其经销商进出幅度已经出现了大幅放缓,那么此前对应的高业绩增速,自然也就会面临逐渐回落之势。

如果以此逻辑来看,当前经销商数量放缓带来的营收增长失速,可能并完全不算是舍得酒业利空因素,更像是渠道一时过热后的市场正常回归,或者说是一次投资估值逻辑拨乱反正的开始。

那么问题来了,当回归正常发展速度以后,舍得酒业要看什么?

答案很简单:品牌、产品增长。

因为回到市场本身来看,复星带来的渠道优势,固然可以帮助在全国范围内快速布局,但是想要真正持续打开各地区的白酒消费市场,却依然离不开最根本的品牌、产品力的加持。

所以从经销商驱动增长,到品牌、产品力驱动增长,特别是发力次高端及以上市场,可能正是现在慢下来的舍得酒业,以后再次快起来的一个转折关键。

然而有意思的是,虽然今年上半年,的营收和净利都实现了双位数增长,但是在最能够反应品牌、产品高端化转型市场表现好坏的指标——毛利率方面,却出现了明显下滑,至75.6%,为连续9个报告期内最低。

虽然舍得并没有对此做出明确解释,但是深入财报来看,2023上半年的绝对营收主力“中高档酒”收入仅增长了14.61%,而“普通白酒”收入却是同比增长了23.75%,增幅远大于中高端白酒,可能就在一定程度上拖累了的整体毛利率表现。

这也从侧面证明,在当前K形白酒消费市场走势下,的品牌产品高端化或许还有待进一步地加强和补足。

不过除了这些明面上的问题外,向善财经却注意到的渠道经营结构问题,却基本都得到了极大地改善和优化。

比如今年上半年,的应收票据及应收账款为3.042亿元,较去年同期的1.95亿元,和年初的2.482亿元,明显增长。

这虽然也说明,可能存在渠道库存方面的压力,但好一点的是,在的回款结构中,增长的更多是回款质量较高的“应收票据”,且是更有保障的银行承兑汇票,这就极大地增加了的资金稳定性。

事实也可能确实如此。同期,经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元,同比大幅增长了55.69%。

至于存货方面,报告期内,的存货规模为41.17亿元,同样较去年同期的31.36亿和年初的35.83亿元,有了明显增长。

只是深入其中却不难发现,的存货大头是自制半成品,占到了30.85亿元的规模。而此次存货的增长,也主要是自制半成品较期初增长了4亿元左右,库存商品只是出现了轻微增长。

再来看白酒业的另一大关键指标“合同负债”,报告期内,的合同负债规模为5.09亿元,虽然较一季度消化了2.88亿元,但却依然高于去年同期,这说明终端渠道经销商们对舍得品牌未来的市场信心,可能更多是偏正向的。

只不过,还在高端化转型路上步履蹒跚的,究竟能不能为经销商带来奇迹,可能还要消费市场进一步验证……

02 酒越老越香,舍得老酒战略成效几何?

回到品牌、产品增长的业务层面来看,当前舍得的破局点当属老酒战略。

因为老酒战略的背后,本质上是是“高端化”战略,对应的是品牌价值的提升。

因此,舍得面对的主要问题在于,如何把老酒的优势,转化为品牌优势。

白酒行业最有价值的,其实就是市值前十的酒企,而市值前十的酒企中,最稳的也就是专注高端市场的“茅五泸”。

常言道,酒越老越香,舍得有12万吨陈年优质基酒,每年老酒数量也远大于当年销量,老酒的库存对于酒企来说是良性库存,

短期来看,市场需没有大幅增长的情况下,舍得的这些优势完全能够保持下去,老酒的库存也能一致保持健康,再加上2022年启动的扩产项目,老酒的库存是有保障的。

可问题在于,品牌的高端化还是离第一、第二梯队有较大距离。茅台五粮液暂且不说,舍得与泸州老窖之间的差距十分明显。

表现在毛利率上,据天眼查APP数据显示,泸州老窖2020年到2022年的毛利率分别为83.05%、85.70%以及86.59%,分别为75.87%、77.81%以及77.72%。尤其是近两年,的毛利率表现还略有下滑。

这可能说明,舍得的老酒战略并没有给舍得带来更多的价值提升。这里面的差距,并不是说泸州老窖比舍得老酒有多好喝,更多的原因可能还是出在营销上。

当下的白酒行业,当酒业分化加剧、品牌集中度不断提高,行业整体性的库存压力之下,酒企能做其实就是两件事:提品质、提品牌。

在提升品质这件事上,舍得做了很多准备。比如,率先采用双年份的真实年份标识,总结归纳出老窖池、老曲艺、老酿艺、老酒糟、老匠人、老基酒的“六老”酿造技艺等,都是在提品质。

而在提升品牌这件事上,舍得做的还不够好。

比如,高端酒“舍不得”,看似是进军超高端市场的力作,但营销上并不讨喜。

甚至可以说,“一手好牌,打得稀烂。”

一方面,舍之道,品味,智慧,舍不得等品牌看似铺开了展品线,覆盖了高端、中高端市场,但在消费端来看似乎有些杂乱。者带来两个问题,一是高端品牌的认知还需要进一步聚焦,高端品牌的差异化不够鲜明。

对比来看,五粮液普五、泸州老酒1573,特曲,品牌差异化更清晰,高化的发力点也更明确。

另一方面,相比品牌“舍得”的本身的丰富哲学文化内涵,舍不得在内在品牌调性上缺少一种核心的“大局”观,而这一点,是白酒品牌高端化营销的重要内核。

在大家都在讨论年人不喝白酒的时候,为什么江小白能够拿得下年轻人?核心就在在于价值认同。

高端白酒的消费人群,还是以高端商务人群为主,这部分人买买酒,主要还是买一个品牌的认同感。比如这两年崛起的梦之蓝、海之蓝系列。其实也是靠的品牌内核的认同。

只有这种消费认同,才能最终转化为品牌价值,转为实实在在的毛利率。大家喜欢喝老酒,如何让更多的人喜欢上舍得老酒,才是核心所在。

所以,舍得可能需要重新找到品牌高端化诠释方式,来更好的发挥老酒战略的核心优势。

与高端市场不同,中端白酒市场,永远不缺供应,缺的是好品牌好故事,所以,只有打造出更好的品牌力、产品力,才能带来更多增量。

对于舍得而言,短期的库存压力、价格压力最终都可化解,而化解的力量,其实还是在于品牌。毕竟,白酒行业的集中化,机构化升级不仅仅是高端品牌的升级,也是中端品牌集中、整体升级。

舍得品牌高端化的窗口仍在,接下来管理层将如何把握这个机会,实现“百亿豪言”,值得持续关注。

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